今天，益丰药房在开盘时出现了一个引人注目的消息：超过4400股的股票下跌，尽管没有达到千股跌停，但这个时期股票上涨显得尤为可贵。因此，益丰药房的两个连续交易日的涨停走势引起了我的关注。作为药店龙头企业，益丰药房在全国的门店总数已超过7800家，但市值仅不到300亿元。益丰药房的市值和盈利能力相比其他知名药店，如一心堂和大参林，仍然具有很大空间。

益丰药房2021年全年净利润没有超过一心堂，但其市值却是一心堂的两倍多。益丰药房的市盈率高于与它拥有相同门店规模的一心堂、大参林和老百姓。这究竟是什么原因呢？带着这个问题，我们今天来分析益丰药房的2021年年报。

首先，益丰药房的毛利率很高。尽管在药店卖药销售环节，其价值远比不上研发环节，但益丰药房并非完全依靠周转率盈利。2021年，益丰药房的毛利率为40.35%，虽然比医药制药企业低，但如果一款药最终售价为10元，那么益丰药房在这款药品的采购成本仅为6元，4元的毛利润空间相较于药品的6元定价还是很可观的。2021年，益丰药房的毛利率相比于2020年增长了2.37个百分点，成为A股线下药店行业毛利率最高的企业，大参林、一心堂的销售毛利率分别为38.15%、36.96%，分别位居行业第二和第三。

益丰药房的毛利率高且维持毛利率增长的原因主要在于主营业务零售业务毛利率提高。主营业务零售业务毛利率提高主要源于销售产品结构的变化。即毛利率偏高的中药销售收入增长较快，同时非药品毛利率大幅增长。益丰药房销售更多的中药材和非药品确实有利于提高整体盈利能力。益丰药房似乎也有能力去维持这两块业务的毛利率，甚至销售更多的中药。因为一方面，益丰药房致力于打造特色的中药饮片加工产业，公司于2019年投资设立恒修堂药业有限公司，开展中药饮片的研发、生产和销售业务，恒修堂药业已于2021年3月顺利通过国家认证，获得药品生产许可，产品主要包括养生中药饮片、参茸贵细饮片等系列产品。我们认为通过对中药材生产的布局，益丰药房不仅能获得更高的利润空间，而且这也有可能成为益丰药房向中药材市场拓展的一种方式。目前企业中药销售渠道仍然主要为零售门店，但未来有可能不限于自己的零售渠道。另一方面，参考同行业企业大参林可知，非药品的毛利率本来就要高于药品毛利率，包括医疗器械、保健食品等。我们认为益丰药房的非药品销售收入增长还将拉动企业整体毛利率的增长。

当然，最近两年非药品收入增长受到防疫用品销售影响，非药品增长具有一定的不确定性。

益丰药房的稳健扩张。首先，高毛利率带来的经营盈利能力较高，益丰药房的净利率水平也能维持相对稳定，2021年销售净利率为6.46%，同样位于行业第一。值得一提的是，益丰药房的净利率没有像大参林那样受到新租赁准则的影响，主要原因在于益丰药房的“租赁负债”更低，换句话说就是益丰药房关于资产租赁的负债水平更低，从而使得益丰药房的财务费用率没有突增（租赁负债产生利息费用）。截至2021年末，益丰药房的使用权资产为32.27亿元，租赁负债为20.24亿元，租赁负债为应付融资租赁款，占使用权资产为62.72%，而大参林的这个比值为79.06%。益丰药房的三大费用率一直维持在相对稳定水平。

益丰药房维持高估值的第二个原因，也就是企业的三大费用率能维持稳健的原因是，益丰药房的扩张较为稳健，虽然药房增长红利由于近几年互联网药店、医疗改革等举措以及自身增长趋缓等原因有所下滑，但作为全国性的连锁药店龙头，益丰药房仍然维持着一定的扩张趋势。2021年，益丰药房净增门店1818家，新增门店数量创下了近年来新高，其中，自建门店1197家，并购门店425家，新增加盟店297家。

益丰药房在保持稳健扩张的同时，也取得了较高的估值。首先，益丰药房的估值高是因为高毛利率带来的经营盈利能力较高。益丰药房的净利率水平也能维持相对稳定，2021年销售净利率为6.46%，同样位于行业第一。此外，益丰药房的净利率没有像大参林那样受到新租赁准则的影响，主要原因在于益丰药房的“租赁负债”更低，换句话说就是益丰药房关于资产租赁的负债水平更低，从而使得益丰药房的财务费用率没有突增（租赁负债产生利息费用）。截至2021年末，益丰药房的使用权资产为32.27亿元，租赁负债为20.24亿元，租赁负债为应付融资租赁款，占使用权资产为62.72%，而大参林的这个比值为79.06%。

益丰药房的三大费用率一直维持在相对稳定水平。益丰药房维持高估值的第三个原因，也就是企业的扩张较为稳健。虽然药房增长红利由于近几年互联网药店、医疗改革等举措以及自身增长趋缓等原因有所下滑，但作为全国性的连锁药店龙头，益丰药房仍然维持着一定的扩张趋势。2021年，益丰药房净增门店1818家，新增门店数量创下了近年来新高，其中，自建门店1197家，并购门店425家，新增加盟店297家。

综上所述，益丰药房的毛利率高、稳健扩张和保持高估值的原因是多方面的。益丰药房通过打造特色的中药饮片加工产业，提高非药品销售收入，并优化成本结构，从而提高了整体盈利能力。未来，益丰药房有望在保持稳健扩张的同时，继续探索向中药材市场拓展的可能性。